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古井贡酒销售强势增长产品延续优化业绩弹性略

发布时间:2020-10-18 06:16:55
古井贡酒:销售强势增长,产品延续优化,业绩弹性加速 Daisy/ 2018-04-09 10:59 发布

销售强势增长,产品延续优化,事迹弹性加速

点评正文

当下的古井贡酒,收入继续快速增长,产品加速升级,费用投入相对稳定,净利润率已开始加速上升,今年仅22倍PE,PS仅3.5倍,净利润率仅15.8%,横向和纵向比较,当下的古井贡酒均具有较高的投资价值,建议买入。

1、春节动销超预期,公司业绩有望迎来开门红

近期,我们对渠道进行调研,渠道普遍反应春节期间古井终端销售增速有所加快,经销商的打款积极性很高,公司一季度业绩有望迎来开门红。安徽省内,合肥等优势市场继续保持高增长,另外在很多之前比较薄弱的地区,春节期间也都出现爆发趋势。我们认为,这是由于公司前两年在品牌和市场上的投入逐步进入收获期;同时,年份原浆5年和8年等中高端产品分别定位在120元和200元价格带,满足了安徽省县乡和城市地区消费升级的需求,实现了快速增长。省外方面,河南市场经过全年的调解后,目前也已稳定,今年也有望重新发力。

我们认为,前期市场过于在意区域性酒企提价空间小、全国化较难等问题,忽视了古井省内市场的潜力,致使容易低估了公司业绩弹性。其实,目前古井在省内市占率只有20%左右,年份原浆5年以上产品在营收中占比仅约50%,未来依托市占率提升和产品结构优化就有很大成长空间。

2、产品结构延续优化,公司毛利率仍有提升空间

受益于消费升级和公司资源倾斜,近几年公司年份原浆5年以上产品占比延续提升,预计2017年年份原浆5年增速超过30%,8年增速更高。毛利率方面,2017年前3季度公司毛利率为75.37%,同比提升了1.11 pcts,也显现出产品结构提升的成效。<这样和做外链是一样的道理/p>

目前来看,未来公司对中高端产品的资源投入不会缩减,同时安徽省内消费升级仍将延续。而且从产品结构来看,年份原浆系列占比约70%,其中献礼版在年份原浆中占比仍在40%左右,未来有望不断转化为8年和更高价位的产品。因此,公司毛利率仍有进一步提升的空间。

3、费用率有望逐渐着落,公司利润弹性逐步凸显

由于公司近几年一直处于费用投放期,导致销售费用率连年提升(2014/2016/2017年分别为28.0%/ 29.7%/ 32.9%)。我们认为,公司销售费用率在白酒企业中已是的,未来继续提升的空间有限。一方面,有些一次性的投放费用,前期已投放了未来就不用再投放;另一方面,随着公司整体营收范围的增长和品牌力加强,公司费用增速有望逐渐低于收入增速。2017年前3季度,公司销售费用率为34%,同比持平,已显现出安稳迹象。

管理费用率方面,近几年每一年都会着落1-2 pcts。主要原因是由于管理费用中职工薪酬、修理费和折旧费等项目占比较大(约75%),这些费用增长慢于收入增长,从而致使费用率的着落。目前公司管理费用率在白酒上市企业中处于中等水平,仍有一定的着落空间。

受益于毛利率提升叠加费用率改良,2017年前3季度,公司净利润同比增长40%,远高于收入18.6%的增速。而结合我们上面的分析,我们认为,公司毛利率以为继续提升,费用率的改进可能才刚开始,未来公司利润增速可能会长时间快于收入增速,表现出较大的利润弹性。

盈利预测与评级:

从我们近期渠道调研情况来看,公司春节期间产品终端销售强势增长,业绩有望迎来开门红。公司作为徽酒龙头,充分受益消费升级,毛利率仍有提升空间;费用率方面,预计销售费用率再向上升的几率较小,大几率会趋于安稳或逐渐着落,从而公司利润弹性有望凸显。

我们预测公司2017/18/19 年 EPS 分别为2.1/2.73/3.80元,对应PE分别为28.0/21.5/17.1,给予18年28倍估值,目标价76元,保持“买入”评级。

风险提示:

消费升级不及预期,费用控制不及预期,市场拓展不及预期

作者:黄付生

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